2025年，上海度过了有气象记录以来，最炎热的夏天之一。可能是受到了这股热情的炙烤，2025年以来，中国的制造业的热度，不曾衰减，以其行业的炙热，支撑起了对经济提高速度的贡献，也支撑起了投资拉动颓势中对钢材消费的重担。

  老盛度过上海这样炎热的8月，却是依靠着空调救命，全凭那消耗而去的1200度电，换来夏日的清凉。当然了，普通人对这个盛夏消费最大的贡献增幅，可能没有超越用电这一项的。

  伴随着制造业2025的持续炙热，可以笃定的一点是，2025年，建筑业用钢消费需求，会促进低于总量的50%，而制造业用钢的消费需求，则极大可能贴近60%。

  可能是前文《》的判断在先，老盛对制造业发展的关注，不曾松懈。在其需求转折点到来之前，依旧还是要秉持客观的态度，去面对行业数据的变动，去探究数据背后的动向。

  逻辑一：热轧板卷的下游消费，依赖着制造业，而制造业的扩张与收缩，决定着热轧板卷消费量。

  逻辑二：老盛的分析数据体系里，选取的钢材板卷下游制造业六大行业系指金属制作的产品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和电气机械和器材制造业。

  逻辑三：这里选取的钢材板卷产量数据，仅只是包含中厚宽钢带，并没有纳入窄带钢（宽泛理解里指宽度小于100厘米的带钢产品）、中板、厚板等钢材品种产量在其中。

  如下图可见2025年1-8月份，钢材板卷代表品种热轧中厚宽带钢产量累计值为15115万吨，同比增加5.5%。

  近月数据也可见（如下图），2025年4-8月份的产量增幅，是低于中等水准线的。二季度整体增幅水平较低，其中4月份仅1.46%，5月为-1.00%，6月份为1.56%。三季度开始，产量同比增幅提升至3%以上，其中2025年8月当月增幅为3.77%，7月份为3.44%。

  仔细观察近月数据可见（如下图），3月份之后，钢材板卷下游六大行业的应收当月值走势，同比增幅呈现逐月下滑的趋势，这一点与前述钢材板卷产量供给增幅有所不同。

  具体来说，2025年3月，六大行业营收规模同比增幅高达8.41%，时至8月份时，已经一路下滑到4.99%。

  从总量、以及逐月数据的对比来看，在不考虑往年供给存量的情况下，钢材板卷下业需求增速，处在好于钢材板卷供给增速的局面，短期而言，这一特征自然算是利好的一面。

  这里容许老盛埋个伏笔，提示不要被部分数据的表象所迷惑，短期表现的背后，有更多的隐情有待后文详述。

  海关总署披露的数据可见，2025年1-8月份，钢材板卷出口量累计值为4808万吨，同比增幅-0.43%。

  2025年前8个月，钢材板卷出口量有4个月出现同比下滑，其中2025年8月份下滑幅度最大为-15.34%，绝对量下滑至单月563万吨。

  对照钢材板卷类产品2023-2024年出口数据表现，2025年的数据表明，板卷类钢材的出口已经遇到了天花板，外部需求开始呈现出不稳定态势。

  国内需求部分，老盛着力探究六大行业主要财务指标的健康情况，其核心逻辑在于，下业自身能维持健康的扩张态势，则钢材板卷的下游需求能够获得持续稳定的释放和扩张，反之，则表明下游需求遇到了问题。

  2025年8月（如下图），板卷六大下业利润率当月值为5.30%，略好于2024年同期的5.13%。六大行业中，汽车制造业利润率最低仅为3.37%，金属制作的产品业利润率也只有3.79%，电气机械和器材制造业利润率5.57%，通用设备制造业利润率7.29%，专用设备制造业利润率8.03%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润率8.14%。

  趋势可见（如上图），2013-2018年区间，板卷六大下业综合利润率水平，维持在7%以上，月值高点自2013年12月的9.29%，逐步下滑至2018年的7.68%。

  自2021年往后的周期，利润率月值鲜见超7%，开始以6%为中轴上下波动。

  2025年1-8月份（如下图），板卷下游六大行业利润累计值为12805亿元，同比增幅6.66%。

  与累计值增长相对应（如下图），2025年前8个月利润总体仍有起伏，这凸显出下游需求和六大行业自身的矛盾问题，但确实好于同期5个月出现利润同比下滑的2024年。

  单从利润维度数据分析来看，下游六大行业对钢材板卷的需求，总体支撑尚可。但要关注到汽车制造业、金属制作的产品业利润的下滑情况，这两个行业占领六大行业总规模的42.9%。

  下游存货系其行业的流动资产，存货水平的高低，体现着下业经营的质量。由过多存货释放对钢材板卷的需求，是缺乏稳定持续性的。

  统计局9月30日披露的数据分析来看（如下图），钢材板卷下游六大行业存货累计值56520亿元，同比增加4.48%，这是该指标数据连续第67个月同比增长。六大行业中：

  电气机械和器材制造业存货值14433亿元（约1.5个月营收额），同比增加6.64%；

  专用设备制造业存货值11482亿元（约3.9个月营收额），同比增加3.12%；

  通用设备制造业存货值10873.3亿元（约2.6个月营收额），同比增加6.03%；

  汽车制造业存货值9326.4亿元（约1个月营收额），同比增加-0.01%；

  金属制品业存货值6459.8亿元（约1.6个月营收额），同比增加0.76%；

  铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业存货值3945.3亿元（约2.7个月营收额），同比增加14.80%。

  存货分行业数据表明：专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和通用设备制造业存货水平偏高。

  与存货指标类似，应收账款也属于下业流动资产的一部分，在企业的流动资产中，存货与应收账款，在困难时期属于不易变现的资产，也是引发诸多企业危机的根源所在。

  如下图所示，红色折线代表六大行业应收账款增速，自2017年11月-2020年11月的增速，普遍高于黄色折线代表的企业营收增速，也高于蓝色折线代表的企业利润增速。

  从应收账款维度看，下游六大行业的利润和营收购规模指标，并不健康。六大行业中：

  电气机械和器材制造业应收账款额为33850亿元（约3.79个月营收额、70个月利润），同比增加12.34%；

  汽车制造业应收账款额为26038.5亿元（约3.07个月营收额、85个月利润），同比增加-0.09%；

  通用设备制造业应收账款额为16105.5亿元（约4.11个月营收额、60个月利润），同比增加10.32%；

  专用设备制造业应收账款额为14437.2亿元（约4.8个月营收额、51个月利润），同比增加8.14%；

  金属制品业应收账款额为10203.1亿元（约2.63个月营收额、62个月利润），同比增加4.51%；

  铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业应收账款额为1449.8亿元（约4.07个月营收额、60个月利润），同比增加16.51%。

  上述这一现象（账款增速高于利润增速和营收增速），自2022年2月至今（持续44个月）的时间区间内，依旧在维持。伴随2017年12月慢慢的出现的利润负增长，即便没有2020年出现新冠疫情，六大行业也走在崩溃的边缘。其核心的压力，也就是这一增速差异带来的企业现金流逐步枯竭。

  在存贷款利率持续下降的大背景下，下游六大行业的财务费用支出，慢慢的出现连续的增长态势。

  2025年8月份，六大行业企业财务费用支出累计值为734.5亿元（如下图），较历史最低值（2022年8月为530亿元）增加204.5亿元，增长幅度为38.58%，同一时期内，六大行业营收规模增长幅度仅为13.15%。

  这个角度的数据拆算，表明下游六大行业融资成本的增加，并非与业务规模同比例扩张所致。很明显，财务费用支出扩张的速度近三倍于业务规模扩张速度。

  海关总署披露的多个方面数据显示（如下图），2025年8月份，钢材当月出口量为951万吨，平均出口单价为698美元/吨。

  同期数据可见（如下图），2025年8月份，钢材板卷出口量下滑至563万吨，出口平均单价为641美元/吨。

  总体上，国内钢材出口保持着一定的韧性，但是见顶回落的趋势明显。前文《》中论及韧性，至于回落趋势问题，则是与当前国际经济发展形势以及贸易普遍摩擦问题相关（如下图），前文《》也有提及，且这种针对性限制的环境，还在进一步严峻的趋势中。

  10月7日，欧盟委员会在官网发布了重要的公告，公布针对钢铁产品进口的的措施：1、将可免税关税进口到欧盟的外国钢铁配额，限制在每年1830万吨，这一变动与2024年钢材配额相比减少47%。2、对所有超过配额的钢铁进口征收50%的关税，即关税将从25%提高到50%。3、进口商被要求申报原始钢铁“熔炼和浇注”地，以防止规避关税配额转移，从而加强钢铁产品的可追溯性。

  对欧盟钢材出口，约占中国钢材对外出口的5%，类似上图的钢材贸易摩擦事件，会随着类似欧盟的举措而进一步增加，因此钢材出口的上限已现，后续是展现各国对华钢材进口韧性的刚性需求部分。

  盛夏是喧闹的，盛夏之后也会归于寂静。正如这篇文章，一番数据对比之后，各位可以从中得到各自不同的理解。老盛在文末，也将自己的总结分享给各位，以供参考。在老盛看来，撰文需要表达这样几点内容：

  其一是，短期来看，钢材板卷的下游需求，保持较强的释放能力。这一点于钢材板卷而言，是利好短期价格的。

  可以侧面印证的数据来说（如下图），2025年1-8月份，吨热卷（板卷代表品种的热轧中厚宽带钢）对应的下游需求额提升至15.9万元。

  从短期的历史对比来看，2025年1-8月份的这一数值表现，优于2023年同期，也好于2024年同期。但是从长期数值表现来看，尚未恢复到2022年同期的水平，离钢材板卷上一轮景气周期水平（2015-2017年）尚有距离。

  其三是，钢材板卷下游需求面临的不确定性将至。这里的不确定性，也要分三个方面来加以理解。

  1、来自政策面的不确定性。从上图可见，钢材板卷及其下游的需求趋势，在2018年-2019年（也就是2020年疫情开始之前），已经经历过一轮衰退。这一轮衰退的本质，恰是制造业面临的需求萎缩问题。

  在疫情之后，历经了汽车行业以旧换新购车补贴政策，以及购置税减免政策，并行的还有家电行业以旧换新补贴政策，制造业机械设备更新补贴政策等刺激措施的提振，制造业的需求得以维持，但是结合钢材板卷供给与下游六大行业需求比值趋势来看，甚至还未及上一轮景气周期后开始衰退水平线）。

  不确定的第一方面，恰恰是来自各种政策的持续性、有效性。例如汽车购置税的减免新规将于2026年1月1日执行，再比如以旧换新补贴资金的持续性问题，当然，但凡是刺激出来的政策，必然有上限和透支未来的问题，进入2026年之后，这一方面的不确定性，已经在开始显现。

  比如各地购车补贴政策开始退潮，10月13日开始，在上海购买汽车的要获得补贴，居然开始摇号抽取的新政策，本质上这就是地方财力衰减的必然结果。其他可见的，是各地暂停购车补贴开始增多。

  2、下业自身的不确定性。上述文中财务数据的分析可见，六大行业中，无论是利润情况，账款增速，再或者是财务成本支出的快速增加，客观上都构成对钢材板卷需求的另一种不确定性。

  3、金融及股市可能的冲击性。关于这一点，与当下的金融大环境相关，股市博弈获利的本质并没改变，要维持股市一直上涨，要么一直有持续不断的增加的买盘，要么一直没有人卖出。

  同样的涨幅，需要消耗的买盘资金需求慢慢的变大，本质上决定了一直上涨的不现实。而不断抛出的减持公告在提醒，变现才是获利兑现的唯一明智选择。

  资本市场堰塞湖已然又一次形成，它的崩溃问题，如同前不久台湾花莲真实堰塞湖，只要一场不期而来的风暴而已。资本和市场堰塞湖的崩溃，是人性和现有制度的必然结果，只是个时间问题。周五（民国国庆日，10月10日）这场中美纷争变脸，已经具备成为点燃这场风暴的导火索。

  再说到本节核心，零和博弈的本质下，有人选择套现享受获利，必定就有接盘被套承受亏损。股市再套死一批，无论是机构还是散户、富人还是穷人，于消费需求而言都不会是好消息。

  时下最大的问题，恰恰就是消费需求这一核心，毕竟通缩依旧在（《》）。长期资金市场一地鸡毛过后，于消费需求而言，可谓是雪上加霜。

  本质而言，预测分析和建议这样的一个东西，在发生之前，多数人会视之如敝履，认为你是胡说八道，还会没有脑壳一般出言不逊来攻击你。这一点而言，老盛是深有体会的。

  看过老盛翔实客观的数据分析过后，没有半分感激不说，张嘴自信满满，还要就给你扣帽子，虽然小学语文未必及格。

  奈何，不断在思考，也需要记录自己的思考。勉为其难，还是撰写这最后一部分的文字。

  1、期货交易还是要摒弃过分看多的思路。本质上在通缩周期，需求未见改善的情况下，珍惜做多力量大努力的同时，利用其作为择时卖出机会。这一点思考，其实不仅限于热轧板卷，陷入通缩的多数大宗商品，都适用这个思考方式。

  也要警惕，有主流财经媒体节后再度公然对公众喊“再通胀”交易这一伪命题，通缩当前，哪来的通胀交易，如果有，只怕也是滞胀（智障）概率更高。

  2、现实需求盛世的滑坡。单就热轧板卷下游需求来看，短期看到的需求盛夏，在拉长周期的对比中，仅只是在试图恢复需求盛世，而整个下游六大行业，目前只是处在人造盛世的敏感点，基于宏观政策需求刺激的六大行业，面临着不可持续的问题，最终需求侧的一些变化已开始出现。

  客观而言，制造业所谓的需求盛世之后，更需要谨慎面对，盛夏之后是严冬，这是经济周期决定的。人力因素的延缓，只是延缓，不会避免问题最终的爆发。

  3、热轧板卷现货操作上，本质是直供比例居高的领域。对生产、贸易供给一方，警惕库存风险自然是必须的考虑。

  当然，合理把握做多力量的贡献，比如继续有炒作“反内卷”做多出现时，择时抛出自己多余的产量，不失为好的选择。

  对热轧板卷的消费方而言，也应该要依据各自产品面临的消费形势，合理择时买入原料，在自身下游订单不明确的情况下，切忌过分存货，需要看到六大行业有一半的存货水平并不算低，盲目乐观是有后果的。返回搜狐，查看更加多