扫描或点击关注中金在线年三季度财报，前三季度实现盈利收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润达到378.64亿元，同比大幅度增长55.45%，已超过去年全年净利润总额。

  受金价持续走高影响，公司A股年内涨幅达106%，市值突破8000亿元。根据世界黄金协会数据，2025年是1979年以来金价涨幅最显著的一年，紫金矿业作为国内最大的金矿企业充分享受了这波价格红利。

  但财报数据同时显示，公司正面临成本快速上升、核心铜矿停产以及盈利质量下滑等多重挑战，这样一些问题可能会影响未来业绩的持续性。

  黄金板块是这次业绩增长的主要推动力。财报多个方面数据显示，前三季度紫金矿业矿产金产量达到65吨，同比增长20%，其中第三季度单季产量24吨，环比增长7%，为四大主要营业产品中增速最快的品种。

  产量增长的来源比较清晰，今年新并购的加纳阿基姆金矿在交割后5个月贡献了3.2吨产量，新疆萨瓦亚尔顿金矿实现投产，山西义兴寨金矿和贵州水银洞金矿的处理量也有所提升。

  在产量提升的同时，伦敦金现货价格在前三季度同比上涨超18%，三季度末较季初更是大涨约16.8%，量价齐升使得公司矿山企业毛利率达到60.62%，同比提升2.91个百分点。

  资本运作方面，紫金矿业在9月30日将旗下专注海外黄金业务的子公司紫金黄金国际分拆到香港联交所主板上市，以71.59港元每股的价格发行4.01亿股，募资总额约287亿港元，创下全球黄金开采行业顶级规模IPO纪录。

  上市后紫金黄金国际表现强劲，股价较发行价已实现翻倍，最新市值达到4000亿港元，位列全球黄金矿业企业市值第四位。这一战略举措不仅优化了公司资本结构，也大幅度的提高了境外黄金资产的市场估值。

  紫金矿业能够在商品周期波动中保持增长，很大程度上得益于过去多年的逆周期并购布局。从2012年金价暴跌时收购澳洲诺顿金田，到2015年全球矿业寒冬中拿下刚果金卡莫阿铜矿和巴新波格拉金矿，这些在行业低谷期买入的资产现在慢慢的变成了主要的盈利来源。

  除了传统的金铜业务，公司还在不断扩充新能源矿产品类，前三季度碳酸锂产量达到1.1万吨，阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨项目已于三季度末投产。董事会还批准对安徽沙坪沟钼矿项目立项，总投资约72.06亿元，建成后公司有望成为全世界最大的矿产钼生产商之一。

  业绩增长的背后，成本管控正在失去效果。财报多个方面数据显示，2025年前三季度矿山产金单位销售成本达到330元每克，较去年同期的286.46元每克上涨了15.20%，而三季度单季金精矿销售成本进一步升至195元每克，环比再涨10元每克。

  铜的成本压力越来越明显，前三季度矿山产铜单位成本达到21446元每吨，较去年同期上涨14.37%，三季度单季铜精矿成本更是升至22128元每吨。

  作为对比，同期LME铜价涨幅为22%，成本增速已达到价格增速的65%。成本快速攀升的原因包括部分矿山品位下降、露天矿剥采比上升，以及新并购企业如加纳阿基姆金矿暂时延用收购前的高折旧模型等。

  更令市场担忧的是核心铜矿资产的停产风险。刚果金卡莫阿-卡库拉铜矿今年5月末发生淹井事故，导致三季度权益产量仅3.17万吨，较二季度的4.98万吨下降36.33%，直接引发公司整体矿产铜产量环比下滑5.81%。

  与此同时，冶炼业务的情况更糟糕，前三季度冶炼产锌毛利率降至负0.97%，而去年同期这一指标为正6.65%，三季度单季更是出现单位成本20088元每吨超过单价19735元每吨的实质性亏损。铜冶炼业务虽然没有亏损，但毛利率只有1.25%，基本在盈亏平衡线边缘。

  除此之外，盈利质量的问题也需要我们来关注。前三季度公司归母净利润增速为55.45%，但扣非净利润增速仅为43.71%，11.74个百分点的差距源于高达37.37亿元的非经常性损益，占净利润的9.87%。

  其中金融实物资产公允价值变动收益贡献30.30亿元，这笔收益本质上是金价波动带来的账面浮盈，既不对应实际现金流也不具备可持续性，一旦金价回调这部分浮盈可能瞬间转为亏损。

  目前机构投资的人的态度慢慢的开始转变，三季度陆股通减持2.35亿股，阿布达比投资局从前十大股东名单中消失，高毅晓峰2号致信基金减持了1859.99万股。

  截至三季度末，公司总负债达2560.41亿元，比年初增加371.61亿元，虽然资产负债率略降至53.01%，但负债上涨的速度已超越了资产增速，如果商品的价值周期发生逆转，公司可能面临一定的偿债压力。